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              当“并购后遗症”遇“财务检查?#20445;?#35465;衡药业如何向市场“交差?#20445;?/h1>
              来源:中访网 作者:陈平 责编:杨帆
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              出品:中访网零度调研

              研究员:陈平


              众所周知,今年的A股医药股都表现不太顺利,在政策监管以及市场环境等多方因素影响下,投资者的神经变得异常敏感,这也导致了一众医药股的走势并不好看,誉衡药?#24403;?#26159;其中之一。


              中访网观察到,自今年3月25日,誉衡药业股价到达2018年下半年新高每股6.25元以来,股价一路阴跌至今。

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              虽然?#28304;?#24066;场观点多为公司股价受“两票制”及“财务检查”等行业因素影响,但作为投资者,我们还是应?#23186;?#24910;看待在非乐观市场环境下的一只市场态度摇摆不定的股票,分清造成这一现象的市场因素及公司因素。因此本着谨慎性原则,我们需要从公司角度来进行分析。


              回顾誉衡药业近些年不难看出,公司营业总收入从2016年的29.84亿元增至2018年的54.81亿元,并且相比公司上市时的5.75亿元增长近十倍,公司的盈利却在近年出现较大下滑。


              数据图显示,2016年,誉衡药业归母净利润达到其10年来新高的7.17亿元,不过此后两年,公司归母净利润却一路下跌至1.26亿元,与公司上市时的1.55亿元相比下滑23.02%。

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              造成公司净利润出现较大波动的根本原因或在于商誉减值。中访网了解到,一直以来,誉衡药业通过多年的产品引进、合作开发、投资并购等举措,业务上覆盖了骨骼肌肉、糖尿病、心脑血管、维生素及矿物质补充剂、电解质等多个领域。


              但在去年,誉衡药?#24403;?#21364;因并购的普德药业、上海华拓和南京万川当期经营业绩低于并购预期,而计提商誉减值准备2.66亿元,从而影响了公司的净利润情况。从风险因素角度来看,2018年誉衡药业披露其商誉为33.60亿元,该数据是其归母净利润的26.67倍,占其营收的61.3%。


              除较高商誉外,誉衡药业?#21335;?#21806;费用同样值得投资者关注。市场动向方面,近期监管层要求对国内多家药企进行财务检查,并且销售费?#23186;?#26159;重点检查对象。因此市场对销售费?#23186;?#39640;的医药公司一直较为?#21482;擰?#22312;此背景下,誉衡药业再次受到了影响。


              从数据可以看出,公司净利润下滑,与其大幅增长?#21335;?#21806;费用不无关系。?#23548;?#19978;,随着国内医药市场竞争逐渐激烈,各大药企?#24230;?#36739;多销售费用用于市场份额提高早已见怪不怪。


              只是根据公司披露,在2016-2018年,公司主要产品?#21335;?#37327;分别为3.48亿盒/支、2.33亿盒/支、2.3亿盒/支,但在产品销量不见增长的情况下,其同期销售费用却从2.61亿元增至29.38亿元,分别占其当期营业收入的8.73%、35.03%和53.59%,两年销售费用累计增加1025.67%。

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              誉衡药业还就此事受到深交所的问询。在回答问询中,公司做出解释称,在“两票制”实施过程中,公司逐步调整销售渠道,接近终端,带动销售费用大幅度上升,从而导致本报告期出现了销售费用率增加与产品销量变动幅度不相匹配?#21335;?#35937;。


              公司还表示,未来随着两票制在全国普遍施行后,销售渠道调整完成,销售费用率将不再出现大幅增长,销售费用的变动趋?#24179;?#19982;产品销量变动趋势基本匹配。


              只是,销售费?#23186;?#20165;是投资者考察一家医药公司的一方面,除此之外,公司的研发?#24230;?#21516;样会被纳入考察范围之内。


              从研发?#24230;?#26469;看,2018年度誉衡药业研发?#24230;?#37329;额为1.65亿元,较上年同期增长11.05%,但其研发人员数量?#20174;?017年的120人减少到104人,且相较于其当期29.38亿元?#21335;?#21806;费用,誉衡药业依然存在“重销售,轻研发”的倾向。

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              此外,业绩的不稳定在一定程度上对公司?#21335;?#37329;流也是一种考验。中访网了解到,2019年一季度,誉衡药业资产负债率为52.22%;截至今年一季度,公司短期借款金额达18.33亿元,一年内到期的非流动负债为1.66亿元,合计约20亿元;且公司当期流动比率为0.74,速动比率为0.62。由此可见,公司虽在长期债务上保持稳定,但其依然存在一定的短期偿债压力。


              可以看到,在非乐观大环境下,公司在盈利增长、销售费用及债务上的压力成为了其主要的上行阻力。不过誉衡药业在经营方面依然做出了类似包括资产出售、跨界业务转型在内的补?#21364;?#26045;,但种种原因未能施行或收效甚微。因此近期公司传出引进战略投资人,化解债务危机的措施实则对公司较为有益,只是若想完全回暖,仍需等待医药行业大环境的整体好转。

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